현황: 반도체 지수의 급락과 고점 우려
최근 국내 증시에서 반도체주의 낙폭이 뚜렷하다. 한국거래소에 따르면 이달 들어 SK하이닉스 관련 지수는 33.62% 하락했으며, KRX 정보기술(-30.52%), KRX 반도체(-30.12%) 등 반도체 업종 지수가 상승률 하위권을 차지하고 있다. 같은 기간 코스피와 코스닥이 각각 21.07%, 18.33% 하락한 것과 비교하면 반도체주의 낙폭이 훨씬 크다.
이런 조정 속에서 시장에서는 인공지능 반도체 산업이 정점을 맞이한 것 아니냐는 우려가 제기되고 있다. 실제로 올해 상반기만 해도 KRX 반도체 지수는 181.81% 상승해 가장 강한 수익률을 기록했다.
원인: 수급 불균형과 이익증가율 둔화의 기저효과
증권가는 현재의 급락이 '고점'이라는 단정보다는 수급 구조의 역전으로 인한 조정으로 보고 있다. 유안타증권 이재원 연구원은 "상반기 반도체 중심의 수급 쏠림은 이익 비중과 실적 가시성을 감안할 때 합리적이었다"면서도 "개인의 레버리지 상장지수펀드 매수와 신용거래, 외국인의 대형주 매도에 의존한 수급 구조가 조정장에서 역방향으로 작동했다"고 분석했다.
더 중요한 것은 이익증가율의 둔화다. KB증권 이은택 연구원은 "최근 증시 조정 이유 중 하나가 '이익 증가 속도 둔화'이며, 일부 타당한 우려"라고 지적했다. 다만 "지난해 7월 이후 반도체 슈퍼사이클이 시작됐다면 올해 이익증가율이 정점을 찍는 것은 자연스럽다"고 덧붙였다.
이는 기저효과의 영향이다. 지난해 이미 급격한 이익 성장을 기록했기에 올해의 전년 동기 대비 성장률이 낮아질 수밖에 없다는 의미다.
전망: 연말까지 지속되는 이익 국면과 4분기 정점
증권가는 연말을 반도체 이익 국면의 고점으로 가늠하고 있다. 다만 이익 국면의 중단이 아니라 '이익증가율'이 둔화될 가능성이 높다는 관점이다.
구체적으로 애널리스트 추정치는 4·4분기가 영업이익률의 정점이라고 본다. 마이크론의 최근 실적을 보면 2·4분기 영업이익률은 80.4%를 기록했고, 3·4분기 총 마진 가이던스를 86%로 제시했다. 이를 근거로 3·4분기 영업이익률은 82% 안팎까지 높아질 가능성이 있다는 평가다.
다만 급격한 하락 추세로의 전환은 아직 시작되지 않았다. 반도체 주문, 재고 등 여러 지표를 보면 소폭 하락했으나 의미 있는 하락 추세로 진입한 수준은 아니다. 당분간 경제지표는 "뜨겁지도 차갑지도 않은 골디락스에 가까운 흐름"을 보일 가능성이 높다는 분석이다.
결론
반도체 산업이 이익 국면의 절대 정점을 맞이했는지 여부는 결국 영업이익률과 매크로 선행지표의 동반 둔화 여부를 보며 판단해야 한다. 연말까지는 이익 국면이 지속될 가능성이 높으나, 4분기 이후 성장률 둔화가 본격화될 수 있다는 점에 주목할 필요가 있다.
실무 활용 포인트:
- 반도체 업종 투자 시 단기 수급보다 거시 이익 사이클의 변곡점에 초점을 맞출 것
- 연말 이익 정점 이후 컨센서스 수정 여부와 시점을 예의주시할 것
- 개별 종목의 마진 가이던스와 주문 동향을 정기적으로 모니터링할 것
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