28일 삼성전자는 전장 대비 3.38% 하락해 25만7000원에 마감했다. SK하이닉스도 4.45% 내렸다. 반도체 대장주의 동반 낙폭으로 "26만전자", "170만닉스"라는 심리적 지지선도 깨졌다. 그럼에도 미래에셋증권은 삼성전자에 대한 투자의견 '매수'와 목표주가 37만원을 유지하고 있다. 현재 주가 기준 상승 여력이 약 44%다. 이 괴리는 무엇에서 오는가.
역대급 주주환원이 던지는 신호
삼성전자는 지난 21일 올해 90조~110조원 규모의 주주환원 계획을 공식화했다. 기존 최대였던 2020년의 약 5배 규모다. 우선 3·4분기에 정규배당을 포함해 약 30조원의 현금배당을 실시하고, 나머지는 내년 1월 이사회에서 현금배당과 자사주 매입·소각 등으로 확정할 예정이다.
증권가는 이 결정이 단순한 주주 환원을 넘어 경영진의 자신감 신호로 본다. KB증권은 총 110조원이 배정될 경우 현금배당 70조원과 자사주 매입·소각 40조원으로 구성될 가능성을 추정했다. 미래에셋증권은 "역대급 주주환원에도 매크로 불확실성에 대한 우려로 주가가 과하게 반응하고 있다"며 현재 주가의 과도한 약세를 지적했다.
저평가된 실적과 자산가치
현재 삼성전자의 평가지표는 과거 저점 수준이다. 미래에셋증권에 따르면 12개월 선행 주가순자산비율(PBR)은 1.7배, 주가수익비율(PER)은 4.3배다. 이는 인공지능(AI) 사이클 이전 수준까지 낮아진 것이다. KB증권이 예상한 3·4분기 영업이익 111조원은 이 저평가가 얼마나 과도한지를 보여준다.
저평가 상태에서 대규모 현금 환원이 동시에 일어나면 기업가치 재평가가 가능하다는 분석이다. 현금 창출력 자체는 견고한데 주가만 내려간 상황에서, 환원 규모가 크면 클수록 실질 수익성 개선의 신호로 작용한다는 논리다.
메모리·HBM 업황: 단기 약세 속 중장기 구도
현재 메모리 시장은 조정 국면이지만, 중장기 공급 구도는 여전히 삼성전자에 유리하다는 평가가 지배적이다. 미래에셋증권은 중국 반도체 업체의 고대역폭메모리(HBM) 3급 자급 시점이 약 2년 뒤로 예상되므로 단기간에 삼성전자의 기술 우위를 따라잡기는 어렵다고 판단했다.
중요한 것은 HBM의 생산 특성이다. HBM은 일반 D램보다 생산능력 잠식률이 약 4배 높다. 따라서 중국 업체가 HBM 생산을 확대하더라도 범용 D램의 공급 과잉으로 직결될 가능성은 제한적이라는 설명이다. 오히려 중국의 AI 투자가 새로운 메모리 수요를 창출할 수 있다.
AI 데이터센터 수요: 2년 뒤 시장 구도
KB증권의 추정에 따르면 중국의 AI 데이터센터 용량이 올해 40GW에서 2030년 80GW로 두 배 증가할 것으로 전망된다. 미국과 중국을 합친 2026~2030년 AI 데이터센터 누적 투자도 5조달러에 이를 것으로 추정했다.
중국 반도체 국산화가 진행되더라도 급증하는 데이터센터 수요가 메모리 업체의 성장 여력을 지탱할 수 있다는 의미다. 삼성전자는 이 수요 증가 구간에서 기술력과 공급망 안정성으로 우위를 점할 수 있다는 계산이다.
투자자 사이 시각차, 변동성 여전
낙관론 일색인 것은 아니다. 지난 달 증권사의 목표주가 하향 보고서는 580건으로 상향 보고서 351건을 크게 웃돌았다. 삼성전자 목표주가도 증권사별로 36만~65만원까지 벌어져 업황 지속성에 대한 시각차가 크다.
현대차증권은 "6~7월 조정을 통해 과도했던 쏠림은 정상화됐고 외국인 순매수도 재개될 수 있는 환경"이라면서도 "AI 투자 내러티브가 훼손된 상황이기 때문에 반등 이후에도 변동성은 크게 나타날 것"이라고 전망했다.
결론
삼성전자 주가 하락이 근본적 펀더멘털 악화를 의미하는지, 아니면 매크로 불확실성에 따른 과도한 조정인지는 앞으로 3~4분기 실적과 주주환원 집행 추이에서 답이 나올 가능성이 크다.
다음 단계:
- 3·4분기 영업이익 111조원 실적 발표 시점 모니터링
- 메모리 가격과 출하량 동향 지속적 관찰 (HBM 수요 신호)
- 추가 환원 방식 발표(내년 1월) 전까지 주가 변동성 대비
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