현황: 로슈 기술이전으로 재평가되는 비만신약의 가치
KB증권이 10일 한미약품의 목표주가를 65만원으로 상향했다. 종전 목표가보다 12.1% 오른 수치다. 상향 조정의 핵심은 비만 신약 후보물질 'HM17321'의 파이프라인 가치를 새롭게 반영한 데 있다. 특히 로슈가 HM17321의 기술이전을 획득한 점이 투자 판단을 크게 바꿨다.
HM17321은 전임상 단독·병용요법에서 체중 감소와 근육 증가 효과를 동시에 입증했다. 단순히 체중만 빼는 기존 비만치료제와 다르다는 뜻이다. 로슈 같은 글로벌 대형 제약사가 기술이전을 선택한 이유가 여기 있다. 신지훈 KB증권 연구원은 "글로벌 비만 시장의 후발주자인 로슈가 기존 치료제와 차별화하기 위해 HM17321을 주요 옵션으로 개발할 가능성이 높다"고 평가했다. KB증권은 HM17321의 출시 5년차 매출을 17억5000만달러로 추정 중이다.
원인: 펩타이드 기반의 복합제 확장성
현재 비만치료 시장은 경쟁이 심해지고 있다. 일라이릴리의 비마그루맙 같은 항체 기반 후보물질이 개발 중이지만, HM17321은 펩타이드 기반이라는 점이 구조적 우위를 만든다. 펩타이드 약물은 다른 성분과의 복합제 개발에 항체보다 유리하기 때문이다.
거시적으로 보면 비만치료제 시장은 '단순 감량'에서 '근손실을 얼마나 막느냐'로 중심축이 이동하고 있다. 고령화 사회에서 근감소증(sarcopenia)은 독립적 건강 위험 요인으로 대두되고 있다. HM17321이 GLP-1과 결합한 복합제로 개발될 수 있다면, 기존 단일제보다 훨씬 큰 시장 기회를 포착할 수 있다는 계산이다. 이미 성숙한 GLP-1 시장에서 '근육 보존' 차별화가 새로운 경쟁축이 되는 셈이다.
전망: 임상 데이터가 결정하는 시나리오
하지만 변수가 남아 있다. 근감소 비만 치료제의 미국 식품의약국(FDA) 승인 기준과 임상 엔드포인트가 아직 명확하지 않다. 단순 근육량 증가만으로는 부족하고, 실제 근기능 개선 등 임상적 이점을 입증해야 할 수 있다는 뜻이다.
향후 두 개의 이정표가 중요하다. 첫째는 로슈의 9월 28일 R&D 데이 발표다. 둘째는 2027년 상반기 종료 예정인 임상 1상 MAD(Multiple Ascending Dose) 결과다. 임상 데이터에서 근기능 개선이 확인되거나 노인성 질환으로 적응증이 확대되면 파이프라인 가치가 추가로 높아질 가능성이 있다.
한편 한미약품의 신약 파이프라인 전체 합산 가치는 3조5000억원으로 평가되고 있다. 연내 에페 출시, HM15275 임상 2상, 에페거글루카곤의 추가 기술이전 가능성도 남아 있다. 단일 품목이 아닌 파이프라인 포트폴리오 가치 자체가 재평가되는 흐름이다.
결론
로슈의 기술이전 선택은 비만 시장이 '체중 감량'을 넘어 '근육 질량 유지와 근기능'으로 진화하고 있음을 시사한다. GLP-1 복합제라는 기존 약물과의 조합 가능성은 한미약품에 신규 시장 진입의 기회를 제공한다.
지금 주목할 점: (1) 로슈 R&D 데이 내용 확인하기 (2) 2027년 상반기 임상 1상 결과 추적하기 (3) FDA의 근감소 비만 치료제 승인 기준 변화 모니터링하기.
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