지난 7일 NH투자증권이 두산퓨얼셀의 목표주가를 3만4000원에서 5만8000원으로 상향하며 투자의견을 '보유'에서 '매수'로 높였다. 71% 상향폭은 단순한 가격 조정이 아니라, 시장이 이 기업의 중장기 성장 경로에 대해 근본적인 평가를 바꿨음을 의미한다. 그 핵심에는 미국 데이터센터용 대규모 연료전지 수주가 있다.
현황: 5000억 규모 수주와 기대치 상향
두산퓨얼셀의 계열사 하이액시엄이 확보한 5014억원 규모의 인산형 연료전지(PAFC) 수주는 초기 예상을 크게 웃도는 성과다. 투자 분석가들이 당초 50MW 규모를 기대했다면, 실제 수주는 약 140MW 수준으로 추정되면서 거의 3배에 가까운 규모다. 최종 고객사는 공개되지 않았으나 미국 데이터센터에 공급되는 것으로 알려졌다. 공급 규모를 고려하면 보조 전원이 아닌 주 전력원으로 활용될 가능성이 높다는 평가다.
원인: 데이터센터의 온사이트 발전 수요와 PAFC의 재평가
미국의 데이터센터는 AI 수요 증가에 따른 전력 부하 급증이라는 현실에 직면했다. 기존 전력망만으로는 안정적인 공급이 어려워지면서, 현장 내 자가 발전(온사이트 발전) 시스템이 필수 인프라로 인식되고 있다.
이 맥락에서 PAFC의 위치가 변하고 있다. PAFC는 고체산화물 연료전지(SOFC)보다 발전 효율이 낮다. PAFC의 효율은 40~45%로 SOFC의 50~60%보다 낮은 것이 사실이다. 그럼에도 이번 수주는 PAFC도 미국 데이터센터의 강한 온사이트 발전 수요를 기반으로 시장 진입이 가능함을 확인했다는 의미를 지닌다. 효율 격차는 경제성, 운영 비용, 공급망 안정성 같은 다른 변수들에 의해 보완될 수 있다는 뜻이다.
전망: 실적 개선과 추가 수주의 가능성
NH투자증권은 2027년 실적을 크게 상향했다. 매출액 전망을 기존 6689억원에서 8821억원으로 31.9% 상향했으며, 영업이익은 올해 941억원 적자에서 내년 404억원 흑자로 돌아설 것으로 예상했다. 실적 개선은 올해부터 본격화하지 않고 내년부터 반영될 전망이다.
더 주목할 점은 추가 수주 가능성이다. 두산퓨얼셀의 PAFC 생산능력은 현재 연간 275MW이며 증설을 통해 350MW까지 확대할 예정이다. 국내향 100MW와 미국향 100~120MW를 생산하더라도 연간 100MW 이상의 추가 수주를 소화할 수 있는 여력이 있다는 평가다. 이는 이번 수주가 '일회성'이 아닌 지속 가능한 시장 진출의 신호로 해석될 수 있음을 시사한다.
시사점: 경쟁 구도와 리스크
두산퓨얼셀이 PAFC를 기반으로 미국 데이터센터 시장에서 의미 있는 공급업체로 자리매김할 가능성이 높아졌다는 평가 뒤에는, 블룸에너지의 SOFC, 퓨얼셀에너지의 용융탄산염 연료전지(MCFC)와의 시장 경합이 있다. 세 기술이 각각 다른 효율·비용·시장 세그먼트에서 경쟁 중이며, 미국 데이터센터의 거대한 수요가 다양한 기술 조합을 수용하고 있는 상황이다.
다만 이번 수주가 지속적인 매출 개선으로 이어지려면 공급 일정 준수, 고객 만족도 관리, 기술 개선을 통한 효율 격차 축소 같은 추적 과제들이 남아 있다.
결론
두산퓨얼셀의 미국 데이터센터 진출 성공은 단순히 한 기업의 실적 개선에 그치지 않는다. 데이터센터 전력 수급이 글로벌 에너지 인프라의 핵심 이슈로 부상한 가운데, PAFC 같은 '차선의 기술'도 충분한 시장 기회를 가질 수 있음을 보여준 사례다.
실무적 시사점:
- 산업 투자자는 매출 개선 일정 추적(2027년부터 본격 반영)과 추가 수주 공시를 모니터링해야 한다
- 수급망 확보 동향(생산 능력 350MW 증설 일정, 국내/미국 판매 비율)을 관찰하면 향후 실적 추정의 정확도를 높일 수 있다
- 경합사(블룸, 퓨얼셀에너지) 수주 뉴스와 기술 효율 개선 발표도 함께 추적하여 상대적 경쟁력 변화를 판단할 필요가 있다
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