한국은행이 AI 산업의 자금 조달 구조에 우려를 나타냈다. 외부 자금 의존과 순환금융이 확대되며 AI발 금융 리스크에 대한 경계가 커지는 가운데, 글로벌 공급망과 긴밀히 연결된 한국에서는 충격이 더 커질 수 있다는 분석이다.
한국은행 조사국 김윤경 과장과 왕재곤 조사역은 27일 발표한 ‘AI 산업 자금조달의 주요 특징과 리스크 평가’ 보고서에서 “대형 선도기업의 재무 상황이 양호해 금융리스크 발생 가능성은 크지 않지만, 장기금리 상승 국면에서 취약성이 점차 누적되고 있다”고 평가했다.
보고서에 따르면 마이크로소프트·알파벳·아마존·메타·오라클 등 5대 하이퍼스케일러는 올해 1월부터 9월까지 약 2300억달러 규모의 회사채를 발행했다. 이는 지난해 연간 발행액의 두 배를 넘는 수준이다. 신용도가 낮은 네오클라우드는 GPU 담보 신용과 전환사채에 의존하고 있다.
올해 2분기 총부채/EBITDA 비율은 알파벳이 0.6, 마이크로소프트가 0.7인 반면 코어위브는 10.6, 네비우스는 121.5에 이르렀다. 이 비율은 영업으로 번 돈만으로 부채를 모두 갚는 데 몇 년이 필요한지를 나타낸다. 알파벳은 1년이 채 걸리지 않지만, 코어위브는 10년 이상, 네비우스는 120년 넘게 걸린다는 뜻이다.
특수목적법인(SPV)과 합작법인(JV)을 활용한 부외금융도 증가하고 있다. 골드만삭스는 하이퍼스케일러의 JV형 PF채권 잔액이 올해 1080억달러 이상에서 내년 3000억달러로 늘어날 것으로 전망했다. 보고서는 재무제표에 드러나지 않는 거래가 많아질수록 최종 위험이 어디에 있는지 파악하기 어려워지고, 그에 따라 리스크가 과소평가될 수 있다고 지적했다.
엔비디아와 하이퍼스케일러가 AI 모델 개발사와 네오클라우드에 투자하고, 투자받은 기업들이 다시 GPU와 클라우드를 구매하는 순환금융도 위험 요인으로 지목됐다.
국제결제은행(BIS)은 AI랩·하이퍼스케일러·AI칩 제조사 사이의 순환금융 비중을 50% 이상으로 추정했다. 하이퍼스케일러의 클라우드 수주잔고 가운데 오픈AI·앤트로픽과 관련된 순환금융 비중도 약 40%로 파악됐다. S&P는 지난 7월 오픈AI에 대한 매출 의존도가 높다는 이유로 오라클의 신용등급을 BBB-로 한 단계 하향 조정했다.
보고서는 다만 AI 투자가 실제 수요와 장기자금에 기반한다는 점에서 닷컴버블이나 글로벌 금융위기와는 다르다고 평가했다. 동시에 “AI 호조의 최대 수혜국인 우리나라는 실물·금융충격의 전이 강도가 과거보다 증폭될 수 있다”며 지속적인 점검이 필요하다고 강조했다.